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來源：中信證券研究
文丨敖翀 唐川林
復(fù)盤歷史發(fā)現(xiàn)油價短期走勢受全球重大傳染病疫情影響但中期走勢大概率保持疫情前既有趨勢。全球經(jīng)濟增長韌性、OPEC減產(chǎn)預(yù)期、庫存壓力緩解等三大支撐下布油50-55美元/桶的底部區(qū)間較為明確。疫情緩和、供給端明確減產(chǎn)、投機性空頭持倉占比停止上升等三項指標(biāo)或可作為判斷油價出現(xiàn)上行拐點的重要依據(jù)。
▍疫情影響偏短期，中期價格走勢仍看當(dāng)期基本面狀況。
復(fù)盤近年來影響較大的全球重大傳染病如2003年中國SARS疫情、2009年北美H1N1疫情、2014年西非埃博拉疫情等，原油價格漲跌互現(xiàn)。在疫情爆發(fā)和快速擴散階段，市場恐慌情緒和悲觀預(yù)期或令能源品價格承壓，但隨著疫情防控措施逐步落實以及恐慌情緒的緩和，價格走勢開始回歸基本面，原有價格走勢大概率將繼續(xù)保持。
▍新冠疫情對油價影響或類似2003年非典，布油50-55美元/桶或是底部強支撐區(qū)間。
本次疫情下國際油價走勢可能類似2003年非典期間：短期受悲觀情緒影響快速下跌，然后探底、磨底，疫情緩和后繼續(xù)上行。目前國際油價相比今年1月初高點已跌超20%，市場或已充分反應(yīng)需求端的悲觀預(yù)期，油價進一步下跌空間可能較為有限，布油50-55美元/桶仍是底部強支撐區(qū)間。
▍三大因素支撐近期油價：
全球經(jīng)濟增長基本面支撐原油需求韌性，油價中長期上行動能仍在；歷史統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，布油運行在60美元/桶以下時OPEC穩(wěn)定油價意愿強烈，供給端深化減產(chǎn)或是大概率事件；OECD商業(yè)原油庫存壓力階段減弱，根據(jù)我們開發(fā)的庫存預(yù)測模型結(jié)果，本輪庫存下行周期或在年中啟動。此外，美國產(chǎn)量增速放緩、中東地緣政治局勢對原油供給端也有一定影響。
▍油價上行趨勢拐點信號漸明，三項指標(biāo)或可作為拐點判斷依據(jù)：
中國疫情出現(xiàn)緩和、供給端出現(xiàn)顯著減產(chǎn)、投機性空頭持倉占比上升到較高水平。其中，疫情緩和指標(biāo)可重點觀察：全國每日新增確診人數(shù)和新增疑似出現(xiàn)趨勢性下降、有效治療方案或抗病毒疫苗推出。
▍風(fēng)險因素：
疫情防控不及預(yù)期并影響全球貿(mào)易等；OPEC減產(chǎn)不及預(yù)期；美國原油產(chǎn)量快速增長；全球經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期等。
▍投資策略：
布倫特原油50-55美元/桶為底部支撐區(qū)間，新冠肺炎疫情趨勢性緩和、供給端出現(xiàn)明確減產(chǎn)、投機性空頭持倉開始下行等信號出現(xiàn)后，國際油價有望開啟中長期上行走勢。
中信證券研究
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