“北向互換通”正式上線

5月15日，香港與內(nèi)地利率互換市場互聯(lián)互通合作下的“北向互換通”交易啟動(dòng)，這意味著中國債券市場對(duì)外開放迎來里程碑式發(fā)展，債市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將從現(xiàn)券交易向衍生品領(lǐng)域延伸。

“‘互換通’是香港交易所互聯(lián)互通機(jī)制的最新創(chuàng)舉，也是全球首個(gè)衍生品市場的互聯(lián)互通機(jī)制。”據(jù)港交所在其官網(wǎng)如此評(píng)價(jià)“互換通”的意義。

央行副行長、外匯局局長潘功勝在“互換通”上線儀式上表示，“互換通”正式上線，這是中國金融市場對(duì)外開放進(jìn)程中的又一重要事件，充分體現(xiàn)了中央政府對(duì)于鞏固和提升香港國際金融中心地位的高度重視，以及支持香港長期繁榮、穩(wěn)定、發(fā)展的堅(jiān)定信心。

據(jù)了解，為便利境外投資者開展人民幣利率互換交易，“北向互換通”參照“債券通”相關(guān)安排，由境內(nèi)投資者（即“互換通”報(bào)價(jià)商）與境外投資者進(jìn)行交易，“互換通”報(bào)價(jià)商名單可在中國外匯交易中心網(wǎng)站上查詢。通過“北向互換通”，境外投資者（香港及其他境外投資者）能夠經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場。

港交所官網(wǎng)顯示，互換通產(chǎn)品種類主要有兩大類：一是在岸人民幣利率互換浮動(dòng)利率（包含7天回購、SHIBOR三個(gè)月、SHIBOR隔夜），二是符合外匯交易中心及上海清算所的資格產(chǎn)品。另外， “北向互換通”采用額度管理，初期全市場每日交易凈限額為200億元人民幣，特指全部境外投資者通過“北向互換通”開展利率互換交易在軋差后的名義本金凈額不得超過200億元/日。同時(shí)，“北向互換通”初期清算額度以境內(nèi)、境外清算機(jī)構(gòu)之間按風(fēng)險(xiǎn)敞口建立“互換通”資源池設(shè)定，上限為40億元。未來，可根據(jù)市場發(fā)展情況適時(shí)調(diào)整交易額度和清算額度。

市場普遍認(rèn)為，“互換通”可以為境外機(jī)構(gòu)提供更為便利的利率風(fēng)險(xiǎn)管理渠道，豐富了境外投資者對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的工具箱，為吸引更多境外資金參與中國債券市場提供了配套支持，利于人民幣國際化的推動(dòng)。

據(jù)中金固收5月14日的研究報(bào)告，此前境外投資者用來對(duì)沖境內(nèi)利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的衍生品工具較少，一般境外機(jī)構(gòu)只能通過TRS（Total Return Swap，總收益互換）或離岸市場的NDIRS（Non-Deliverable Interest Rate Swap，非交割利率互換）等方式來對(duì)沖相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖成本往往較高。而“北向互換通”開通后，境外機(jī)構(gòu)可以參與到境內(nèi)利率互換市場，直接對(duì)沖部分利率風(fēng)險(xiǎn)敞口，減少利率波動(dòng)對(duì)其持有債券價(jià)值的影響。同時(shí)，境內(nèi)利率互換掛鉤標(biāo)的以中資機(jī)構(gòu)為主，更能準(zhǔn)確地反映市場預(yù)期，因此“互換通”會(huì)吸引更多海外投資者。

中銀香港副總裁徐海峰表示：“互換通”是互聯(lián)互通機(jī)制首次延伸至利率衍生品領(lǐng)域的成果，將有助于境外投資者控制利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本，更重要的是帶來中央對(duì)手方清算機(jī)制的突破及創(chuàng)新，更有效提高結(jié)算效率和資金使用效率。

興業(yè)銀行資金營運(yùn)中心總經(jīng)理林榕輝表示：“北向互換通”是境內(nèi)銀行間利率衍生品市場邁出對(duì)外開放的重要一步，受益于境內(nèi)銀行間市場的高流動(dòng)性及多元化參與主體，通過電子平臺(tái)實(shí)現(xiàn)跨境互聯(lián)、前后臺(tái)直連、集中清算等優(yōu)化機(jī)制，便利境外機(jī)構(gòu)參與國內(nèi)利率衍生品市場，促進(jìn)境內(nèi)衍生品市場跨境融合，提升中國利率基準(zhǔn)曲線的定價(jià)效率。

前述中金固收?qǐng)?bào)告指出，雖然初期“北向互換通”成交活躍度可能不會(huì)爆發(fā)式增長，但隨著機(jī)制的日漸成熟和海外投資者的逐步認(rèn)可，其后續(xù)成交活躍度仍有不低的增長空間。同時(shí)，隨著境外投資者的深度參與，其一定程度上可以反哺境內(nèi)利率互換市場，為互換市場帶來差異化的新增需求，有助于提升互換市場的流動(dòng)性。

針對(duì)互換通未來發(fā)展計(jì)劃，央行表示，未來兩地監(jiān)管當(dāng)局將結(jié)合各方面情況，在風(fēng)險(xiǎn)可控、對(duì)等互利的原則下，適時(shí)研究擴(kuò)展至“南向互換通”。